【农林牧渔】2018年农业年度策略—通胀回升,配置龙头,掘金新兴行业

最佳分析师2018-06-11 10:47:28

作者:陈娇、毛一凡、史鹤飞、闾亚

来源:兴业证券农业


要点:

农产品有品种陆续止跌上涨,CPI中枢抬升但不会太高。CPI食品项由上半年的普跌转变为有涨有跌,今年以来玉米、禽肉、蛋、蔬菜等陆续转正,但由于猪价看跌,中枢会有抬升,但不会太高。具体来看:(1)受益供需关系边际改善,玉米、油脂有上涨可能,蔬菜价格因入冬以及前期以及低价去产能或上行;(2)小麦和稻谷由于收购价微幅下调而可能下跌,白糖则弱势平稳,棉花在产量回升、消费疲软的背景下价格或走弱。


养殖淡季,等待机会。(1)我们判断猪肉供给实际增长,大方向看跌猪价,相应的股票方面周期逻辑并不通顺,建议关注成长逻辑的品种;(2)三季度鸡价回升后存栏止降,旺季过后鸡价进入调整,建议等待下一波行情。


食用菌:通胀预期下的弹性标的。17年金针菇供需格局边际改善,价格反转上行,龙头企业近年陆续上市,扩产速度明显提升。食用菌板块是通胀概念直接受益板块,建议首先关注扩产速度最快的龙头雪榕生物。


种子行业产业变革中,国际巨头现雏形。海外扩张是种企快速成长、打破天花板的重要手段,我们坚定推荐种子板块产业具备跨国发展潜力的隆平高科,并建议关注技术储备较好、基本面明显改善的荃银高科。


饲料和疫苗:关注低估值白马和边际改善标的。在猪价越过高点超过一年后,后周期带来的业绩估值双击时期已过去,但成长确定的质优龙头公司配置价值仍十分突出,我们继续推荐低估值优质白马海大集团、生物股份,并建议自下而上关注基本面边际改善的普莱柯、中牧股份、大北农。


宠物行业正处风口,龙头扩张潜力巨大。宠物板块正值风口,宠物医疗、食品均有较大成长空间,现有龙头公司成长动力足。建议关注宠物医院瑞鹏股份、禾丰牧业;宠物食品佩蒂股份、中宠股份。


投资建议:我们继续推荐各子行业龙头公司。包括隆平高科,海大集团,生物股份,温氏股份,牧原股份,圣农发展等。同时我们建议关注新兴行业次新股标的。包括金针菇龙头雪榕生物,土地龙头苏垦农发,宠物食品龙头中宠股份,佩蒂股份等。


风险提示:大宗商品价格波动、天气变化、疫病风险、政策变化


报告正文

1、农产品:少数品种有望止跌上涨

今年以来,农产品走势以平稳或下跌为主,上涨品种较少。2017年年初厄尔尼诺转拉尼娜后,除美国5月爆发小规模干旱外,全球天气情况较为良好,农产品主产国并未出现2015-2016年度减产情况,产量普遍回升较为明显,主要农产品价格走势偏弱。

供给侧改革持续推进,2018年农产品价格走势或将分化。2015年12月提出农业供给侧改革以来,国家先后对玉米、大豆、小麦、稻谷等作物价格形成机制进行调整。目前来看,在天气因素保持稳定前提下,供给侧改革开始较早的玉米或将止跌上涨;小麦、稻米等处于改革初期的品种价格或将弱运行。此外,受到国际产需变化影响,国内油脂价格或将小幅走强。2017年农产品价格偏弱局面有望在2018年开始分化。


1.1、价格看涨品种:玉米、油脂、蔬菜

  • 玉米:供给侧改革持续,价格逐步回归市场,产需缺口下价格有望回升

2008-2014年,国内玉米价格随临储收购价不断提升而水涨船高,国内国际价格联动性不强。2015年国家首次下调临储收购价,2016年取消玉米临储收购以来,国内玉米价格形成机制逐渐由之前的政府主导转变为与国际价格接轨的产需基本面来决定。17/18年度,国内玉米有望出现自2009年以来首次产需缺口,玉米价格有望震荡向上。

(1)玉米供给端:种植面积大幅下滑,产量下降

2016年临储收购取消之前,我国玉米总种植面积为5.7亿亩,2016/2017年度预计全国下降3000-4000万亩,结合河南、黑龙江以及安徽等地的调研情况,我们预计2017/2018年度全国种植面积还将下降3000-3500万亩,种植面积连续两年大幅下滑有望使得国内玉米总种植面积降至5亿亩左右,下滑幅度达12%,国内产量有望由2.25亿吨下降至2亿吨。

(2)玉米需求端:深加工消费增加,需求稳步增长

我国玉米深加工行业始于1956年,目前深加工产品主要有淀粉和淀粉糖、酒精、味精、赖氨酸和柠檬酸等,其中淀粉和淀粉糖占比50%以上,是主要玉米深加工产品。为保护国内粮食安全,2007年-2014年间,国务院通过出台多项政策限制深加工产能,将工业玉米消费控制在玉米总消费的26%以内。2017年4月,发改委废除深加工产能准入限制,我国深加工行业政策开始松绑,10月份又发文件大力支持我国燃料乙醇(燃料乙醇70%左右由玉米来生产)发展。东北地区是我国主要玉米深加工产业集中地,目前黑龙江平均玉米深加工利润(不包含深加工补贴)200-300元/吨,在供给侧改革大背景下,我们预计17/18年度玉米深加工补贴还将继续,政策松绑后东北地区玉米深加工产能将快速增长。

  • 油脂:美豆产需趋紧,豆油、棕榈油价格有望小幅震荡走强。

17/18年度全球大豆产量下降至3.48亿吨,同比下滑0.85%,消费量小幅增加至3.44亿吨,同比增长3.88%,产需较16/17年度收紧17万吨。产需趋紧美豆、豆油、棕榈油走势有望震荡偏强。

  • 蔬菜价格看涨

蔬菜品种较多,短期看受天气影响较为明显,长期看与宏观需求较为一致。由于低基数效应,三季度CPI蔬菜同比转正,进入冬季严寒天气导致供应减少,同时由于上半年蔬菜价格同比下跌,改种蔬菜的农民可能再改种回去,蔬菜价格后续看涨。

1.2、价格持平或下跌品种:小麦、稻米、白糖、棉花、橡胶、水产

  • 小麦:最低收购价首次下调,价格或将微跌

小麦临储收购价始于2006年6月,2006-2014年国内小麦临储收购价不断提高,2014-2017年我国小麦临储收购价保持在118元/50公斤高点水平。今年10月末,国家首次将小麦临储收购价格由原先118元/50公斤下调至115元/50公斤,对比2015年玉米临储收购价下调,我们预计2018年国内小麦价格持平或微跌。


  • 稻谷:最低收购价或将继续微调,价格维持弱运行

2017年国家首次下调稻谷最低收购价格,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价格分别为每50公斤130元、136元和150元。早籼稻比2016年下调3元,中晚籼稻比2016年下调2元、粳稻比2016年下调5元。相对于经济作物而言,主粮作物战略意义重大、影响面较广,我们预计未来收购价直接取消概率不大,2018年国内稻谷收购价或将继续微调,国内稻谷价格维持弱运行态势。

  • 白糖:供需格局转变,白糖价格预计保持平稳

17/18榨季由于天气情况较好,巴西、泰国、印度等国际白糖主产国产量大幅回升,全球产需格局由缺口转为过盈。国内方面,17/18榨季国内糖产量估产近1000万吨,同比16/17榨季增长8%左右,进入三年增产周期。此外,2017年5月商务部将配额外糖进口关税由50%上调至95%。综合以上因素,我们认为在供给回升消费稳定的大背景下,国际糖价或将维持弱势,国内糖价由于受到进口政策调整影响,预计将走出震荡行情。

  • 棉花:产量回升,消费疲软,价格或将走弱

17/18年度,美国、印度、中国全球三大主产国产量回升明显,全球棉花产量由106.54万吨大幅增长至120.86万吨,同比增长13.44%。消费方面,下游棉纺织工业发展较慢,全球棉花消费量增速仅为3.73%,预计价格将在成本线之上较弱运行。

  • 天然橡胶:供给充盈,下游消费持续增长动力不足

短期来看,四季度、一季度东南亚主产国逐渐停割,供给短时间趋紧,价格或将小幅走强。此外,由于2010-2011年胶价高企,东南亚主产国种植面积大幅增长,按照天然橡胶7-8年左右生长周期来算,2018年之后供给将逐渐充盈。需求方面,2016年8月由于“治超”影响,国内重卡销量同比持续增长,但单月销量在今年3月份达到10.6万辆之后环比持续下滑,对于天然橡胶价格的增量影响持续减弱。

  • 供需皆弱,水产看平

水产受制于高端消费低迷和社消需求疲软,价格总体缺乏上涨动力。2016年洪水导致大量池塘被冲,鱼价暴涨。2017年水产饲料销量增速同比提升,产能已经开始恢复。在供需皆弱的格局下,2018年我们看平水产。

2、种子行业:产业变革期,国际巨头雏形已现

2.1、研发向企业内化

美国种业发展史中,经历过研发向企业内化的阶段。自1960年起,美国种业逐步实现研发向企业内化,表现为私人企业育种研发支出占整个农业产业研发支出之比的逐步提升。1989年后,私企超越公共机构成为育种研发支出投入主力。

私人部门农作物研发回报率高。研发支出占比的提升也对应和受益于高回报。参考文献,1950-1982 年私人部门在种子行业的研发投入回报率要远高于公共部门的研发投入回报率,私人部门研发年均回报率达到90%,较公共部门均值高36.5 个百分点。


  • 中国的情况

研发向企业内化已走在路上,政策导向进一步推进。近年国家逐步从政策层面提升种子经营门槛,推进的种企育繁一体化,对行业内“育繁推”三段分离的现状提出挑战。2012年农业部颁发首批的育繁一体化经营许可证,隆平高科等企业在内。至今全国获证企业不超过100家。种子行业集中度将进一步提升,大企业持续受益。

2.2、并购大潮已开启

美国种业历史上经历过两轮整合大潮,第一轮是农化公司参与种子行业带来的,第二轮是内部的横向并购。产业并购频发,加速市场份额向巨头集中。而反观中国,种子企业数量逐年减少至当前6000余家,行业逐步进入横向整合的阶段。


  • 并购带动美国种业集中度快速提升

二十世纪80-90年代的并购大潮拉动美国种业集中度提升,直接实现寡头垄断。基于业务方面互补、抬升市场份额以及规模效应等的方面的诉求,美国种业经历过多轮行业性的并购。其中影响深远的一轮发生在1988年-1997年,催生出如杜邦先锋、孟山都等大型种子企业,也基本奠定了过去二十年世界种业的行业格局。从美国情况看,行业前四名份额集中度CR4 值由1983 年的55%上升至1997 年的69%,整个种子行业进入寡头垄断格局。而目前看,世界种业格局随着拜耳收购孟山都(股东批准)、杜邦陶氏合并(反垄断审查通过)、中国化工收购先正达(已交割)发生新的变化。

强强联合+内生增长是行业集中度提升的原因。以1989 年孟山都收购迪卡为例,此次收购于1997 年完成,89-97年间迪卡体量持续增长,1997 年销售额达到2.8亿美元,较1989年增长36.82%,也使得完成并购后孟山都公司销售额于1997 年达到5.41 亿美元。另外的,瑞士 Novartis 公司是由山度士公司与汽巴公司在1996 年合并而成,合并后销售额达到6.62亿美元,较1983 年原两家公司种子业务销售额总和上升了55.40%。


  • 中国的情况

市场扩大伴随种企数量连年减少,集中度提升。我们参考种子行业企业数量和收入变动可知,市场扩大的同时行业洗牌,份额明显向龙头集中。这也与近年行业内频发的整合并购、大小企业生存状态两极分化相互联系。在监管进一步规范、新品种保护逐渐到位、研发投入回报率提升的趋势下,大小企业差距拉大,行业仍将进一步集中,最终可能形成寡头垄断的局面。

2.3、海外广阔的市场

  • 东南亚水稻种子市场辽阔,且仍有扩容空间

东南亚是全球大米主要产区和销区,也是水稻种子主要消费市场。根据美国农业部数据,亚洲地区大米产量及水稻播种面积分别占世界总量的90%及88%。饮食、种植习惯使然,东南亚国家是世界上最主要的大米产区、消费区,也是水稻种子的主要消费市场。截至2016年底,大米产量及播种面积位居全球前列的均为亚洲国家,主要包括中国、印度、印度尼西亚、越南、菲律宾、泰国。

人口基数、人均消费、出口均有增长,水稻种子市场仍可扩容。近年来东南亚各国的人口增长率均为正值,年人均大米消费量也呈上升趋势。另外,世界大米出口量排名前五的国家中,东南亚地区的印度、泰国及越南占三位。三国大米出口量自2002年来呈稳步上升态势,至2016年占全球总出口量的比例分别为30%、21%及7.5%。不断上升的出口量也将提升东南亚地区对水稻种子的需求。

  • 印度菲律宾或为第一梯队,龙头隆平高科已布局

综合来看,印度菲律宾或为第一梯队。印度的市场空间最大,更适采取对外投资模式以长期视野开发该市场。印尼各方面市场环境都较为友好,且隆平高科已在当地展开系统布局,进一步开发潜力大。菲律宾当地种业政策为隆平高科的进入设置的壁垒最低,隆平高科战略布局已深入开展,值得继续加大投入。越南杂交水稻种子高度依赖中国进口,当地杂交水稻接受程度相较其他各国更高,市场潜力巨大。泰国当地目前杂交水稻接受度不高,开发难度相对较大,可视为长期发展对象。

2.4、重点标的:隆平高科、荃银高科

隆平高科

短期来看,爆款新品系“隆两优”、“晶两优”进入成熟期,有力拉动主业增速提升。长期来看,公司在行业变革中具备充分的卡位优势。首先,公司核心的技术壁垒;其次,公司海外布局早,今年菲律宾已有品种推出,打开市场空间;另外,中信入主后,并购方面公司兼具实力和长远规划。我们预计公司17-19年利润8.3亿、11.4亿和14.4亿,对应当前PE 38.5倍、28.0倍和22.2倍。坚定推荐。

  • 荃银高科

公司自16年4季度开始表现出较强的成长性。研发实力较强,16年底至今主业快速增长,大北农实际控制人增持其股票带来较强资产整合预期。大北农旗下金色农华和荃银高科分居杂交稻行业二、三位,杂交玉米也处行业领先地位,且均有充足的技术储备。我们预测荃银高科17-19年利润0.48亿、0.68亿和0.94亿,对应当前PE 97.0倍、68.5倍和49.5倍。建议加强关注。

3、食用菌:通胀预期下的弹性机会

3.1、金针菇总供需:供给增速调整期

  • 供需结构调整期

2000-2016年金针菇供给年复合增速15%。13年后价格波动,小厂成本高利润差,开始逐步退出,行业进入调整期;近两年大厂加速扩张,供给恢复增长。

金针菇消费年增长10%以上,价跌后替代效应明显。餐饮是主要消费渠道,餐饮回暖是金针菇需求增长的主要驱动力。金针菇价格逐年下降,和其他食用菌、蔬菜相比,价格优势凸显,替代效应增强。

  • 龙头公司保持丰厚盈利

近几年金针菇价格中枢小幅下移,2017年同比改善。13年后,消费增速下滑以及产能扩张加速导致金针菇价格中枢小幅下移,也使得低效产能的盈利水平不断下移,逐步退出市场。今年以来则在低基数和小厂退出的情况下,价格同比出现明显改善。


技术进步使得龙头公司维持丰厚盈利。即使13年后价格有小幅下移,受益于技术进步带来的成本手术哦,上市公司盈利水平并未受损,年化来看,金针菇单吨盈利始终保持在1000元/吨以上,并未出现下滑;众兴菌业、雪榕生物ROE也一直保持在20%左右的水平(雪榕生物上市首年香菇业务亏损,需剔除)。目前上市公司中金针菇生产成本约4元/kg,完全成本约5元/kg,盈利情况普遍良好。

3.2、受益通胀预期,首选成长龙头

蔬菜板块稀缺标的,受益通胀预期。蔬菜是CPI食品中的权重部分,菜价波动往往影响CPI走势,但蔬菜品种小而散,对应环节目前A股仅食用菌这一细分品类有对应上市公司。在CPI整体食品压力缩小、通胀预期边际增强的市场环境中,食用菌板块将因资金关注度提升而受益。


标的情况梳理:首推雪榕生物。食用菌行业标的主要有:雪榕生物、众兴菌业和天广中茂。从销量增长的情况看,雪榕生物历史销量增速较慢,在上市后明显加快,17-18年均是同比50%左右的产能增长,稳坐行业龙头,而众兴菌业、天广中茂增速也较快。成本方面,三个上市公司中众兴菌业成本最低,而雪榕生物近年技术改进颇有成效,成本下降较快;售价因销售区域不同而有差异,总体看位居广东的中茂销价最高。我们预测17-19年雪榕生物利润2.1亿、4.1亿和6.1亿,对应当前PE 28.0倍、14.2倍和9.5倍,建议重点关注。

4、养殖淡季,等待机会

4.1、猪:猪价看跌,关注成长品种

  • 供给增长,猪价看跌

生猪供给持续增长,猪价看跌。中周期内猪价与产能关系密切,因为环保原因,母猪存栏没有回升但猪价却有较大幅度波动,母猪存栏与猪价走势或背离,我们认为饲料销量是判断供给更好的先行指标。从2016年4月开始饲料销量增速提升,生猪供给出现拐点,2017年猪料销量同比增速加快,生猪供给持续增长。四季度进入淡季,猪价走势估计偏弱,长期猪价看跌。

  • 股票方面,关注长期成长品种

股票关注长期成长品种,等待买点。猪价进入下行通道,正常的周期股投资阶段已经结束,本轮周期受环保禁养影响,散户持续退出,而生猪规模化养殖企业加速扩张。龙头企业成本优势显著,内生规模的增长使得业绩不至于大幅波动,具备了下一轮周期爆发的潜力值得关注,如生猪出栏加速、黄鸡盈利大幅改善的龙头温氏股份,出栏量爆发式增长的白马牧原股份,出栏快速增长、成本趋势下降的正邦科技也可关注。三季度旺季,养猪标的涨幅较多,四季度进入淡季可等待合适买点。

4.2、鸡:存栏回升,鸡价调整

  • 存栏回升,鸡价调整

父母代在产存栏回升,鸡价看调整。父母代在产存栏数量是价格的先行指标,从历史复盘看,父母代产能走低,伴随着未来鸡苗价格走高,波动趋势一致。2017年初受禽流感打压,行业深度亏损加速产能出清,进入三季度旺季需求回暖,鸡价迅速反弹,行业补栏增多导致父母代存栏回升,叠加环保影响,鸡价下跌。目前进入淡季,鸡价看调整。

  • 养鸡股等待下一波行情

养鸡股修整,等待下一波行情。养鸡股投资跟随鸡价,四季度进入淡季,今年的养鸡股票行情基本结束。等待下一波行情,或小周期重演,标志是父母代在产存栏再次出现大幅下降;或行业大反转,则需要更强的证据。

5、CPI中枢或小幅抬升,但不会太高

农产品有品种陆续止跌上涨,CPI中枢抬升但不会太高。综合上文看,猪价看跌,但由于去年同期猪价快速下跌,跌幅预计缩窄;禽价看调整,由于低基数效应,2018年上半年禽价同比估计涨幅较大;蔬菜、玉米、油脂价格看涨;水产看平。CPI食品项由上半年的普跌转变为有涨有跌,今年以来,玉米、禽肉、蛋、蔬菜等陆续转正,但由于猪价看跌,CPI中枢抬升但不会太高。

6、饲料和疫苗:关注低估值白马和边际改善标的

6.1、饲料:业绩估值双击阶段已经过去

  • 业绩估值双击阶段已经过去

业绩、估值双击阶段已经过去。饲料是养殖后周期,与养殖景气息息相关,在景气上行期是业绩估值双击阶段。分品种而言,猪料16年四季度开始就经历了销量增速提升、业绩显著改善的时期;水产料17年在低基数基础上普遍大幅提升(参考海大和通威水产饲料业务),后期增速可能放缓;禽料则因17年禽流感走弱,未来有明显的改善空间。

  • 投资建议和重点公司

建议继续关注低估值优质白马龙头,以及个股出现基本面变化带来的投资机会。

海大集团:二季度下蹲,三季度起跳。由于16年5月高基数和三季度洪水带来的低基数,加之17年鱼价促进水产料销售,公司年内节奏是二季度下蹲,三季度起跳。 17-19年业绩预期12亿、16亿和21亿,对应PE 25.2倍、18.9倍和14.4倍,坚定推荐。


大北农:冗余费用的削减和行业景气提升带来公司经营实质转好。中报预期40%以上增长,17-19年业绩预期11亿、13亿和13.9亿,对应PE 23倍、19倍和18倍,建议重点关注。


唐人神:销量增速、业绩提升均为业内最快,并购预期强烈。17-19年业绩预期3.5亿、4.3亿和5.6亿,对应PE 19.2倍、15.7倍和12.1倍。建议重点关注。


6.2、疫苗:关注低估值白马,以及边际改善标的

  • 猪苗:招采触底,市场苗景气延续

招采政策变化带来业绩下滑已经触底。2016年,蓝耳、猪瘟取消招标,对招采占比业务大的企业冲击明显(中牧、普莱柯等),2017年春秋防后,这两类品种招采同比下滑普遍达到60-70%。经过一年消化,已经进入尾声。

市场苗景气延续。16年以来养猪盈利丰厚使得养户消费水平提升,加上近两年行业集中度快速提升带来行业防疫观念整体进步,市场苗景气度一直较高,这一趋势在18年有望延续,再加出栏量有望周期性增加,进一步奠定了消费基数。


大品种竞争日益激烈。从品种上看,猪苗最大品种口蹄疫迎来新入着海利生物,竞争加剧(短期尤其是招采苗);猪圆环市场格局也随大厂商争相推出高端品种而出现变化,国内优质苗替代外国产品的趋势显现。


  • 禽苗:禽流感冲击造成17年基数较低

行业层面,17年上半年禽流感对整个禽产业链(养殖、疫苗、饲料)产生明显冲击,禽苗企业普遍表现较弱,禽流感消散后,前期去产能带来行业景气、盈利丰厚(目前黄羽鸡单羽盈利近10元,处于历史上的暴利阶段),进一步的,存栏有望触底上行,消费逐步改善。


  • 投资建议和重点公司

建议继续关注低估值优质白马龙头,以及个股出现基本面变化带来的投资机会。

生物股份:口蹄疫市场苗龙头,销量快速增长拉动业绩30%以上增速。17-19业绩预测8.5亿、11亿和15亿,对应当前PE 29.6倍、22.9倍和16.8倍,建议重点关注。


普莱柯:深厚技术储备迎来收获期,新品带来业绩放量。17-19业绩预测2亿、3.2亿和4.5亿,对应当PE 37.9倍、23.7倍和16.8倍,建议重点关注。


中牧股份:国企改革预期强烈。17-19年业绩预测4.1亿、5.6亿和7.2亿,对应当前PE 20倍、15倍和11倍,建议关注。


瑞普生物:禽苗产品线齐全,宠物医院空间广阔。17-19年业绩预测1.7亿、2.3亿和2.8亿,对应当前PE 28.9倍、21.4倍和17.6倍,建议重点关注。

7、风口上的宠物,龙头加速扩张

7.1、宠物经济爆发式增长

  • 行业进入快速发展期,政策配套逐步完善

行业步入快速发展期。上世纪90年代是我国宠物行业的启蒙期,养宠政策从80年代的禁养转变为限养。2000年-2010年是行业的孕育期,政策规范养犬。2010年以后,国内宠物行业进入快速发展期。伴随着老龄化问题的突出、家庭结构的变化,宠物消费逐渐被接受。另外,人均收入提高、消费升级以及养宠观念发生转变,宠物与人的感情粘性增强等因素驱动,宠物服务行业逐渐兴起,宠物市场空间迅速扩大。

政策配套逐步完善。从上世纪80年代到至今,养犬政策逐渐放开,由最初的禁养到规范饲养。期间养犬政策经历了三次转变:

1980年禁养。1980年11月,由于狂犬病疫情流行,卫生部发布了《卫生部关于控制和消灭狂犬病的通知》和《家犬管理条例》,明确指出“县级以上城市及近郊区、新兴工业区禁止养犬”。


1990年左右政策松绑,部分地区限养。部分地区开始转为实行“限养”政策,即允许居民饲养宠物,但对饲养宠物的区域、数量、品种等进行了限制。


2000年以后政策基本放开。北上广深、杭州等地先后出台了相关政策引导规范养犬,养犬证价格也大幅下降。政策对养犬态度基本放开,仅对部分重点区域实行严格管理。

  • 宠物数量远未饱和,将持续增长

收入水平提高带动宠物数量年复合增速8%左右。随着社会经济的发展,人均收入水平逐渐提高,使得宠物成为越来越多家庭的成员,宠物数量不断增长。根据易观智库数据:2010年我国宠物数量接近1亿,而2015年将近1.5亿,宠物数量年复合增长8%左右。从全球来看,人均宠物数量与GDP呈现正相关,美国人均GDP最高,人均宠物猫和狗数量也为全球最高。对比成熟市场,国内宠物数量还有很大的增长空间。


国内宠物数量远未饱和。国外相比,中国的宠物数量还远远没有达到饱和。美国有宠物4亿只(猫、狗1.8亿只),是美国人口的1.3倍,人均宠物猫/狗为0.5只。而目前国内宠物数量1.5亿只左右(猫、狗0.8亿只左右),人均宠物猫/狗仅0.06只。对标成熟市场,未来增长空间巨大。预计未来几年,中国的宠物饲养量将以10%左右的复合增速持续增长。

  • 宠物单客消费不断提升

情感消费属性增强,宠物单客消费提升空间大。随着收入水平的提升、家庭结构的变化和消费观念的转念,宠物单客消费不断提升,宠物食品、医疗、美容等越来越普及。当前国内宠物消费普及程度较低,例如我国宠物食品使用率不足5%,而美国高达85%以上,国内还有巨大提升空间。宠物消费正快速提升,长期存在消费升级的逻辑。根据2016年APPA的调研:美国接受调研的宠物狗年消费约10533元,而国内仅5400元左右,有接近一倍的差距。

  • 格局分散、资本涌入,集中度快速提升

参与者尚未形成规模,效率一般。目前国内宠物市场参与者多为面积100平以下的私人宠物门店,这些门店缺乏专业的技术人才、服务体系,设备陈旧,缺乏培育优质客户的条件。目前国内尚未形成大规模的连锁宠物门店,运转效率一般。

行业竞争分散,尚未培育出巨头。目前国内宠物门店数量超过10000家,行业龙头佩蒂股份、瑞鹏股份营收占行业总体量比例仅有0.4%、0.2%。对比美国宠物消费行业龙头PETSMART营收71亿美元,占美国宠物市场空间超过10%,宠物连锁医院龙头VCA营收25亿美元,行业占比4%。国内竞争格局较为分散,尚未形成垄断巨头。

宠物行业受到资本市场热捧。随着宠物行业的快速发展,宠物消费企业越来越受到资本市场的青睐,2017年佩蒂股份、中宠股份已经成功登陆A股。


7.2、宠物医疗:国内市场割裂,加速跑马圈地

  • 市场空间广阔,宠物医院数量至少有2倍增长空间

我国宠物医疗市场空间175亿,年增速25%左右。2016年我国宠物医疗市场空间175亿元,对应1.5亿只宠物。而美国4亿只宠物对应医疗行业规模1200亿元,我国距离美国还有7倍空间。美国宠物医疗的产值占比达到30%,而中国宠物医疗行业目前仅占约20%的份额,中国宠物医疗行业存在巨大的发展空间。


宠物医院数量至少有2倍空间。目前美国宠物医院2.76万家,现阶段国内1万家左右,按人均保守估算至少需要3万家,还有2倍的增长空间。

  • 国内市场割裂,无国外竞争者,连锁模式实现门店数量快速扩张

宠物医院行业有较高的门槛,目前还没有国外巨头进入。宠物医院准入门槛较高,根据国家行业监管要求,必须要有当地动物卫生监督机构颁发的许可证,同时还要通过环评。另外,对从业人员也有明确的要求,应有3名以上注册的执业兽医和3名以上注册的兽医助理执业人员,室内使用面积应在120平方米以上。目前为止,尚无国外巨头进入国内的宠物医院市场。


格局分散,加速跑马圈地。虽然国内宠物医疗行业在近年取得了快速的发展,但该行业仍处于低水平运行状态,主要以私人医院为主。行业龙头瑞鹏股份门店150家左右,行业占比仅1.5%。对比美国宠物连锁医院龙头VCA门店800家,行业占比3%。近两年资金不断涌入行业,行业的扩张步伐明显加速。


巨头多依靠门店数量增长做大做强,连锁宠物医院是发展趋势。回顾美国宠物医院发展历史,宠物医院连锁经营成为宠物医疗行业的主要发展趋势。宠物医院通过统一标识、规范经营的连锁经营管理,能够有效地打造品牌效应,并且在资本、技术、设备、人才培养上实现资源共享,通过统一的规模采购有利于降低成本,最终获得巨大的规范化和品牌化效益,提高企业的竞争力和影响力。目前,国内市场上已有部分宠物医疗企业通过寻求加盟抢占市场先机,以期迅速扩大市场份额。

  • 宠物医院盈利情况

我们草根调研了解到,目前社区医院年流水100万左右,中型医院年流水150-200万,转诊医院(旗舰店)年流水500万以上。每个病例社区医院消费200元左右,中型医院消费400元左右,转诊医院700左右。


发展势头良好的宠物医院营收增速可达30%-50%,行业平均净利润率约15%-20%。成本构成方面,主营成本25%,房租占10%,工资30%,设备折旧等占15%。


一般新开店第二年盈亏平衡。盈利较好的宠物医院大约3年半收回成本,一般情况下4年到4年半可收回成本。


草根调研经营较好的案例:瑞派宠物旗下某家宠物医院,成立于1998年,主营医疗,SPA、宠物用品为辅。目前该店月流水60万,净利率20%-25%左右,拥有员工20名左右,门店面积200平。


7.3、宠物食品:国外巨头把控主食市场,国内企业出口转内销

  • 宠物食品以主食为主,行业空间距离美国有5倍的差距

目前国内宠物食品规模300亿元左右,年增速在20-25%。美国市场1550亿元左右,国内市场距离美国仍有5倍的差距。


宠物食品以主食为主,比重在60%左右。宠物食品是专门为宠物提供的食品,其作用主要是为各种宠物提供最基础的生命保证、生长发育和健康所需的营养物质,具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、饲喂方便以及可预防某些疾病等优点。按照功能来划分,宠物食品主要可分为:宠物主食、宠物零食和宠物保健品等。主食类似于人类食品中的主粮,比例呈逐渐下降的趋势,宠物零食和宠物保健品的比重持续上升,但现阶段占比较低。

  • 成熟早,国外巨头把控主粮,零食集中度低,国内主要出口零食

宠物食品成熟早,国外巨头垄断国内宠物主粮市场,靠渠道、品牌取胜。欧美宠物食品行业起步于上世纪中叶,成熟度高,目前已形成玛氏、雀巢、皇家等巨头垄断市场。玛氏、皇家等巨头早在1990年代就进入国内市场。依靠深入人心的品牌影响力和强大的终端渠道,国外巨头几乎垄断了国内宠物主粮市场。根据前瞻产业研究院,国内市场前三甲都是国外企业,市场份额高达67%。

零食市场集中度较低。相比于成熟的宠物主粮市场,主要由国际巨头垄断,目前国内的宠物零食市场集中度较低,2014年国内规模以上的宠物食品企业数量超过300家,其中小型企业数量超过63%。

国内的公司主要从事零食出口,以规模、经济性取胜。目前主粮市场成熟,而且被国外巨头垄断。宠物零食虽然体量小,但发展迅猛,而且竞争相对不激烈。因此国内宠物食品公司普遍以宠物零食子行业切入食品市场,商业模式是为巨头做ODM,产品出口至欧美等成熟市场,几大巨头出口比例都超过85%。现阶段国内玩家的产品主打贴牌以及中低端市场,核心竞争力是公司的规模和性价比。

  • 宠物食品普及率、集中度提升,国内公司出口转内销

消费增多,宠物食品普及率有巨大提升空间。宠物的消费水平不断提升,越来越多的宠物主开始关注科学喂养宠物的方式,带动宠物食品的渗透率不断提升。根据凯度消费者指数数据:近几年干粮、湿粮和零食三个子类的渗透率均提升了2-4个百分点左右,而新进入市场的幼犬主购买宠物粮食的比例更高。目前我国宠物食品的普及率不足5%,而美国高达85%,未来宠物食品的普及率有巨大的提升空间。

美国宠物食品安全事件推动国内集中度提升。2013年初,由于在一些中国生产的鸡肉干零食产品中检出抗生素残留, Costco等大型商超减少了鸡肉宠物零食的进口,导致中国对美国宠物食品出口额逐年下降。食品安全事件导致欧美市场对原材料质量追溯和食品质量控制的要求大大提升,中小企业由于采购、研发、质量等方面不达标被迫退出市场。龙头企业市占率进一步提升,同时通过在国外设立分厂等途径进一步提升市场份额,行业的集中度得以不断提升。

国内企业出口转内销。宠物食品市场相对成熟和集中,起初国内企业以代工出口的方式切入行业难度较小。但近年来随着国内宠物市场的快速发展,企业自身加大了研发、渠道、品牌的投入和积累,加码国内市场,内销比例逐年提升。

8、投资建议

我们继续推荐各子行业龙头公司。包括隆平高科,海大集团,生物股份,温氏股份,牧原股份,圣农发展等。同时我们建议关注新兴行业次新股标的。包括金针菇龙头雪榕生物,土地龙头苏垦农发,宠物食品龙头中宠股份,佩蒂股份等。


9、风险提示

大宗商品价格波动、天气变化、疫病风险、政策变化。


10、盈利预测

有一种美好习惯,叫做阅后点赞